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招行、平银、兴业、农行4家银行综合对比分析

雪球 2020-09-07 15:14:54

兴业银行网站

雪球发起征文#做多中国#,这个主题怎么可以少了金融巨子银行股?

2018年银行业占全A股上市公司净利润一半,近期也是市场上估值最低的行业,无论如何都非常值得关注,本文就对招、平、兴、农4家银行进行综合分析。

作者:南山之路

来源:雪球

为什么我会想着综合对比分析这四家银行?原因就是,我自己持有兴业银行、平安银行、农业银行这三只股票,而招商银行是市场公认的最优秀银行,做一个对比分析,可以看清楚这几家银行之间的差异,也能够认清前三者与招行之间的差距,从而做到更全面的了解。

在具体分析之前,我先说下自己选择部分仓位持有银行的原因。因为在我观察的范围内,实在找不到太多好的投资机会。茅台、五粮液、泸州老窖等白酒企业,海天味业、苏泊尔、涪陵榨菜、伊利股份、中国国旅、爱尔眼科、上海机场、恒瑞医药等超级大白马,都是极好极好的,可是他们高高在上的样子,我偏不喜欢!

可是有朋友要说了,银行这么高杠杆的行业,风险太大了,增长速度又慢,明显也不是好选择。

不过,正如索罗斯所说,中国的监管机构对银行业的风险监控是世界上主要经济体中最严格的,这其实正是中国银行业最大的竞争优势之一。由此可见,如果我们国家的银行都不能投资,那么世界上真正值得投资的银行恐怕也没多少了。

自2015年起银行业整体净利润增速已明显低于GDP增速,这种情况也是今后的必然。2018年A股32家上市银行净利润总计1.489万亿(境内外47家上市银行净利润高达1.63万亿),占A股所有上市公司净利润约一半;同时2018年银行业总资产规模达到268万亿,相比之下2018年全国GDP为90.03万亿。

由此可见,银行业无论是资产规模还是利润水平,体量都已经相当之大。所以银行整体的增长速度,无可避免的会进入下降通道,只会有极少数特别优秀的银行可能获得较高速度增长。

截至9月12日,申万银行Ⅰ市净率为0.78倍,市盈率为6.57倍,如此低的估值,就算未来几年银行业业绩0增长,长期持有这个版块,如果估值一直不变,理论上年化收益也能有15.2%。

更何况银行业未来3~5%的业绩增长是非常可能的,也就是说,如果估值一直维持在现在的低位,理论上年化20%的收益也可以期待,打个风险折扣,10~15%的长期收益,应该是没有问题的。而精选银行业个股,相信有机会收益更好。

接下来具体分析比较一下,主要从资产质量、营业收入及净利润、资本充足率、分红及融资、成本收入比等5个方面来对比:

一、资产质量

对于银行业来说,由于其巨大的经营杠杆,资产质量实在是最重要、最需要关注的。巴菲特曾说过,“银行业常见的资产与权益比率为20倍,因此很小比例的资产决策错误就可能造成很大比例的股东权益损失。

所以我们对以‘便宜的’价格买进一家管理水平低下的银行的股票毫无兴趣。相反,我们惟一感兴趣的是以合理的价格买进管理非常优秀的银行。”

那么,我们来看一看这招行、平银、兴业、农行这四家银行的资产质量情况:

有几个指标解释一下,拨贷比:指拨备占总贷款及垫款的比率,数值越高资产稳健性越高;不良贷款偏离度是指逾期90天以上贷款与不良贷款的比值,是衡量银行对不良认定严格程度的数据。

可以看到,招商银行的不良贷款率、逾期贷款率、拨贷比、报备覆盖率在4家银行中都具有明显优势,仅有不良贷款偏离度略逊于农业银行。

平安银行过去3年不良率、逾期率、拨贷比、拨备率、偏离度等5项指标上都有明显的进步,这很大程度上得益于其坚定不移的转型零售银行,有力的提高了资产质量,不愧是银行界的一匹黑马!

兴业银行过去几年资产质量基本保持比较优秀水平的稳定状态,而农业银行在资产质量上也取得了长足的进步。

二、营业收入及净利润

从营收净利润来看,4家银行的增长速度都不算特别理想,其中农业银行增速最慢,招商银行和平安银行在2018年和今年上半年都保持了2位数增长,还算不错,这也是其股价涨幅比较好的重要原因,兴业银行2019中期净利润仅增长6.6%,不及市场预期,因此中报次日市场也给出了低价买入的好机会。

值得一提的是,4家银行里,农业银行利息净收入占比高达80%,相比其余3家65%左右的水平明显偏高,显示了老牌银行面对市场转型略显笨重的姿态。

三、资本充足率

资本充足率是银行的监管指标,如果不达标,监管部门会通过限制银行贷款规模、限制分红、限制银行设计分支机构、停止银行某些业务等方式制裁,这些对银行的规模及营收增长会造成巨大影响,所以资本充足率指标是衡量银行是否具有业绩增长空间的关键因素。以下是四家银行的资本充足率指标

监管要求到2018年末,核心一级资本充足率≥7.5%,资本充足率≥10.5%,纳入我国系统重要性银行的额外增加1个百分点的充足率要求,这也正是为什么去年以及今年有那么多银行选择发行可转债,以及农业银行选择在2018年增发股票融资1000亿的原因:可以直接补充核心一级资本,达到系统重要性银行的监管指标要求。

另外值得注意的是,农业银行由于被纳入了全球系统重要性银行,这也就意味着远期要达到20-22%的资本充足率要求,压力着实不小,这也是农行大手笔融资的重要原因。

综合对比来看,招商银行过去5年资本充足率总体平稳且优秀的12-13%左右;农行、平安银行资本充足率提高较多,这与两者大手笔融资有关(平银是发行可转债融资);兴业银行从10%逐步提高至12%。核心一级资本充足率的情况类似,但兴业、平银核心资本充足率余量不多,还需要进一步提高。

总体而言,这4家银行的资本充足率水平,农行最高,招行次之,平银、兴业不分伯仲,但是农行未来面对全球系统重要性银行的指标要求仍有较大压力。

四、分红及融资

银行一直以分红相对较高著称,以下就是2014-2018年4家银行的分红及融资情况:

可以很清晰的看到,农业银行在4家银行中最高,近五年平均分红率在4.5%以上,不过2018年也进行了1000亿增发(增发价3.97元每股);兴业银行次之,近五年平均分红率3.6%左右,但也一共进行了494亿增发融资;招商银行5年平均分红率3.3%左右,同时没有任何融资;平安银行相对来说股息率最低,这与前几年深陷小微贷款深坑以及近两年强力转型零售银行有较大关系,未来分红情况应该会有所优化。

综合对比来看,招商银行分红融资是4家银行最优,农行次之,兴业第三,平安银行最差。

五、成本收入比及净利差

成本收入比是衡量银行盈利能力和经营效率非常直观的指标,在这个指标上兴业银行比较优秀,其余3家相差不大。

资产收益率与负债成本综合来看,农行负债成本最低,但近年来提升迅速,平安银行负债成本最高,原因应该是高吸揽储,同时资产收益率也最高,虽然保证了净利差维持高位,但背后风险不低。招行与兴业资产收益率相近,但负债成本兴业远高于招行,导致其净利差较低。

最后反映到净利差来看,招行最优,兴业银行最低,平安银行略优于农业银行,但平安银行高息揽储高息放贷的风险不容小觑。

六、估值对比

截至9月17日收盘,招行、平银、兴业、农行4家银行的估值水平如下:

但是,这仅仅只是静态的估值,看起来招商银行是4者之中“最贵”的,不过结合前面的分析来看,招行真的就是最贵的吗?我看不见得。球友@ice_招行谷子地分析过,拉平拨备调整后,各家银行的估值水平如下:

兴业银行网站 这里虽然没有涉及到平、兴、农三家银行,但是我想做这种类似的处理调整后,招行估值相对较高的情况也会被拉低一些。

考虑到更好的业绩增速和更好的资产质量,而且在零售端出色的优势,招行在银行股中获得更高的估值是完全合理的。分析完后,我都很有兴趣入手一点招行了,而平、兴、农绝对估值如此之低,资产质量也没有很差,长期持有预期回报应该也会不错。

七、银行风险综述

对于银行来说,最大的风险来自于哪里?仍然是资产质量的问题。除此之外,银行股在A股全市场中净利润占比约一半,这种异常高的现象维持了很久,从而也就注定了银行业未来整体的增速不会太高,增长疲软,同时也是银行股估值相对较低的主要原因,另一个主要原因就是市场对高杠杆经营模式给出了折价。

其实上面两个问题属于老生常谈了,我认为银行业接下来面临的重大风险还有,展望未来,我国直接融资比例极有可能会逐步提高。事实上,这也是政府最近几年来反复强调的一点,多次下发政策文件提出要强化资本市场建设,提高直接融资占比,今年科创板的开设也是提高直接融资比例最有力的方针。这意味着银行业整体的空间会被压缩,而且会是逐步推进,很难走回头路的必然之举。

总体来看,由于银行股如此之低的估值——我知道业绩增长会乏力,高杠杆经营也存在很大风险,同时宏观经济下行看起来不可避免,但银行大范围的破产是不可能的——市场给出的估值却普遍是清算价格,银行整体仅仅0.78倍市净率,这实在是有些不可理喻!但我认为持有估值便宜、资产质量良好的银行,还是非常令人放心的。

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